集运（欧线）：旺季提前开启，拐点何时将至

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　　国投期货研究院

　　一、旺季起点提前，涨幅超出市场预期

元股证券:ygzq.hk

　　整体而言，今年的现货市场呈现出“拐点比预期早、涨幅比预期猛”的显著特征。5月上旬起，欧线现货市场即展现出强劲的上涨动能。往年来看，航运公司宣涨运价的实际兑现通常集中于5月底至6月初，而今年自“五一”期间空班稳价措施实施以来，即期运价便提前进入触底回升阶段。随后，航司对5月下旬的挺价力度超出市场预期，进一步推升了旺季预期。在宣涨逐步兑现的同时，由于航运公司维持每半个月发布一次宣涨函的节奏，新一轮涨价函接续出台，涨幅持续做实。至6月初，宣涨兑现幅度达到$1000/FEU以上，显著高于前期市场预期，促使市场开始充分演绎旺季行情。

　　在此背景下，期货盘面反应强烈， 06合约自5月初以来累计涨幅已达32%。随着06合约的交易逻辑逐步向交割逻辑转换，市场资金开始向07合约移仓。且7月传统为年中运价顶点所在月，旺季预期更多兑现至07合约，08合约亦跟随上行。

　　然而本周以来，现货端开始出现加班船的安排等因素，压低市场对整体集运市场的旺季高点的预期，盘面开启下行，昨日除已进入交割月的06合约外，其余合约均有较大跌幅。

　　二、长协出货加速开启本轮旺季

　　回顾过往两年同期，2024年的旺季因绕行造成大量被动空班，运力扰动成为涨价主因。2025年随着更多运力补充至欧线，绕行的影响逐步消退，行情启动源于中美贸易战之后的3个月关税豁免期所引发的抢运潮，运力向美线倾斜导致欧线供应偏紧。

　　而进入2026年，运力供应端变化相对平稳，其根本驱动力来自需求端的变化。

　　具体而言，5月下旬长协客户的出货节奏明显加快，支撑船舶装载率。一方面，当前正值传统长协出货的时间窗口，大货主在舱保额度使用完毕后，部分货量需要购买即期舱位来满足出运需求。另一方面，货主普遍希望在第三季度燃油附加费上调之前提前出货，以规避附加费加征后带来的额外成本。从货物品类来看，不同产品的出口表现有所分化。电气类、机械类等工业品的出口表现优异。

　　此外，本次涨价呈现出全航线联动的特征。最新一期SCFI数据显示，除欧线外，地中海航线（+17%）、美西航线（+32%）、美东航线（+24%）、南美航线（+13%）均录得较大涨幅。以美线为例，前期市场预期货量并不理想，因而停航安排较常规偏多，但除为避开燃油附加费外，美线还受到世界杯带动的进口需求，以及部分货主希望规避未来潜在的新301关税生效带来额外成本的驱动。而当需求意外出现时，阶段性运力紧张便容易带动运价大幅上涨。各航线涨价的传导效应相互强化，整体涨价氛围进一步促成运价上行。

　　三、供应端新增压力有限，未形成拖累

　　今年并未出现往年常见的被动空班或运力大规模抽调现象，但新增运力供给压力同样较为有限，超大型集装箱船的交付节奏放缓。预计2026年上半年，17000+TEU及以上级别的集装箱船仅交付4艘，较2025年同期的7艘明显减少。因此，尽管供应端未能成为运价上行的主动支撑因素，但也未对运价上涨构成实质性拖累。

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　　四、旺季前置或成潜在风险

　　当前需求的强劲表现，一定程度上是长协客户为避开三季度燃油附加费以及部分事件节点驱动下的提前出货行为，但欧美消费能力的底层支撑力度或较为有限。

　　欧洲方面，欧元区经济活动面临压力：受地缘冲突引发的物价上涨影响，5月综合PMI初值降至47.5，创2023年10月以来新低，劳动力市场亦趋于恶化，后续消费者信心与商品消费能力可能受到拖累。美国方面，中东地缘局势僵持状态下，国际能源价格维持高位，美国经济同样承压，通胀压制了消费者信心，5月美国消费者信心指数小幅回落。

　　目前的高运价本身也会对部分出货需求形成抑制，进一步影响旺季的实际货量。

　　同时，当前航线维持较高盈利水平，航运公司存在较强的兑现利润的诉求，通常增开加班船以扩大揽货量。本周赫伯罗特和马士基月底放出加班船“Colombo Express”（8749TEU）和“Santa Cruz”（7114TEU），供应环比有所上升。若后续船东加班意愿将进一步增强，供应端压力将随之逐步累积。在此背景下，即便传统旺季需求依然存在，运价进一步上行的空间也将受到明显制约。

　　五、展望：关注运价达峰信号

　　当前装载水平保持优异，现货端需求仍表现出较强韧性。但盘面已对涨价预期进行了较为充分的定价，而07合约反应的$5100+/FEU的报价已超常规年份旺季水平。在此背景下，市场关注点逐步转向：是否存在新的驱动因素，能够支撑本轮旺季运价高点显著超出常规年份水平；若缺乏新的驱动，行情仅表现为旺季前置，则运价拐点将在何时出现。

　　昨日马士基放出25周报价，$4300-4500/FEU，环比24周均值有$500/FEU的涨幅，但低于前期宣涨目标$4700/FEU。与此同时，航司开始着手布置欧线加班船。运价涨幅将明显收窄的预期提升，但考虑到航司大概率将再度宣涨7月上旬报价，后续运价仍有上涨空间，旺季的高度难以被证伪。盘面逐步进入宽幅震荡走势。

　　后续一旦现货端出现上行乏力信号，旺季已触及峰值的预期或将逐步发酵。此外，今年整体运价中枢估值上移，亦与市场预期班轮公司将转嫁燃料成本有关。若宏观层面地缘局势出现缓和，例如海峡恢复通行，则可能对远月合约形成额外压力。后续可密切关注现货价格动态、加班船投放节奏以及其余跨洋航线的运价走势变化，以把握旺季顶点可能提前到来的拐点信号。

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　　航运分析师李海群期货投资咨询证号：Z0021515

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