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来源：投行圈子
2026年5月17日深夜，一份招股书让整个中国资本市场炸了锅。
国产DRAM芯片龙头长鑫科技正在加速冲刺科创板。5月17日，长鑫科技更新招股书，审核状态从“中止”恢复为“已问询”，距离上市又近了一步。
这家DRAM（动态随机存取存储器）领域的国产独苗，用一份炸裂的业绩宣告了自己的存在，今年一季度营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.6亿元。
元股证券:ygzq.hk科创板所有已经上市的600多家公司，一季度加在一起净利润只有216.4亿元。长鑫一家利润，超过整个科创板总和。上市后，妥妥的科创板一哥。
在AI浪潮引爆的存储超级周期里，这家曾长期巨亏的企业交出了一份惊人的成绩单。而站在它背后陪跑了十年的合肥国资，也即将迎来一场真正的丰收。
01
从年亏百亿到日赚近4亿
长鑫科技的业绩反转，用“炸裂”来形容毫不为过。
2026年第一季度，公司营业收入达到508亿元，同比增长719.13%。这一数字已经逼近公司2025年全年营收的八成。更让人震撼的是利润：归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30%。简单换算，相当于每天净赚近3亿元。
根据公司给出的上半年业绩指引，2026年1至6月预计营收1100亿至1200亿元，同比增长超过6倍；归母净利润预计500亿至570亿元，同比暴增超过22倍。
以这一盈利水平计算，从2016年成立以来累计的366.5亿元亏损，将在半年内全部抹平。
这样的转变来得比预想更快。2025年年底递交首份招股书时，公司还预计要到2026年甚至2027年才能实现盈利。结果一季度的业绩直接让所有预测都显得保守了。
再看几个关键数据。2023年，长鑫科技还在亏损163.4亿元；2024年亏损71.45亿元；2025年首次扭亏，归母净利润18.75亿元。而到了2026年一季度，单季归母净利润已经达到247.62亿元，超过2025年全年的13倍。
这一轮业绩爆发并非偶然。AI算力的井喷式增长带动了全球DRAM需求。
据CounterpointResearch数据，2026年一季度DRAM价格已经上涨了80%至90%，多家厂商的产能已经售罄至2027年。
三星电子2026年一季度营业利润57.2万亿韩元，同比增长755%；SK海力士一季度营业利润37.6万亿韩元，同比暴增405%。全球巨头吃肉，长鑫科技也喝到了一碗浓汤。
市场份额方面，长鑫科技同样在快速追赶。按2025年第二季度DRAM销售额计算，其全球市场份额为3.97%；到第四季度已攀升至7.67%，位列全球第四、中国第一。
数据来源：长鑫科技招股说明书
02
合肥：从最初的“陪跑”到最大的“赢家”
故事要从2016年讲起。
那一年，全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三巨头牢牢把控，合计份额超过90%，中国的自主生产能力几乎为零。
也正是在这一年，正在筹划二次创业的兆易创新创始人朱一明，与决心打造半导体产业之城的合肥政府走到了一起。
双方一拍即合，长鑫存储（长鑫科技前身）在合肥成立，一期计划投入约500亿元建设12英寸晶圆厂。据时任合肥产投总经理透露，一期建设投入180亿元中，合肥市政府出资了3/4，兆易创新出1/4。
这个开局分量很重。对于三线城市的合肥来说，这相当于将大量财政资源压在了一个前景充满不确定性的项目上。业内流传的说法是，研发生产DRAM，启动资金一年至少100亿元，而且“从零开始”的时间数以年计。
接下来的十年，合肥国资一直在做这件事：陪跑。
安徽省、合肥市国资不仅频繁参与长鑫科技的多轮融资，还带动一大批社会资本跟投。公司的股东名单上排在前列的几乎都有省市国资背景：第一大股东清辉集电背后站着合肥经开区国资体系和合肥产投体系，第二大股东长鑫集成的实控人为合肥市国资委。
更直观的数据是，合肥国资系对长鑫科技的合计持股比例约为37%。
公开披露的股东信息显示，清辉集电持股21.67%，其中合肥国资拥有绝对控制权；长鑫集成持股11.71%；合肥集鑫持股8.37%；安徽省投持股7.91%。此外，产投壹号、合肥建长、产投高成长等多家本地国资投资机构也持有不同比例的股份，合计穿透持股比例在35%至41%之间。
按照长鑫科技2025年6月最近一轮融资1584.42亿元的投后估值计算，合肥国资系37%的持股市值已超586亿元。
而上市之后，市场对其估值的预期远不止于此。
有机构预测（仅是预测），按20倍PE估算，长鑫科技上市后市值可能达到约2.6万亿元，合肥国资对应账面资产可能超过9000亿元。即使不追求如此激进的估值，按万亿市值中枢测算，合肥国资的浮盈也在3000亿至6000亿的量级。
但合肥的收益不仅仅是账面上的浮盈。长鑫科技的直接税收贡献同样可观。据估算，单年长鑫直接贡献合肥财税近190亿元，足以拉高全市财政收入超过10%。
更关键的是它带来的产业集聚效应，围绕长鑫科技，合肥已经聚集了超过400家半导体上下游企业，全市半导体产业规模突破1500亿元。
这并不是合肥国资的第一次“押中”。
回顾过去，2008年京东方落户合肥时，当地曾暂停地铁建设，拿出近三分之一的财政收入跟进支持，最终换来了“显示之都”的地位；2020年70亿元投资蔚来，随后比亚迪、大众跟进布局，新能源汽车产业集群迅速成型。
从家电代工基地到万亿GDP的“科创之都”，合肥用三张成绩单证明了自己的产业眼光。
03
合肥为什么能“砸中”？
外界把合肥叫作“最牛风投城市”，但合肥自己说这不只是运气。
其核心逻辑是“产业链招商”的精密计算。2008年合肥家电产业产值已达300亿元，却面临“少屏”的痛点，于是招商目标锁定了京东方；补上面板短板之后，家电和汽车产业又开始缺“芯”，于是向半导体进军。
合肥招商从来不是盲目追风口，而是“缺什么补什么”，踩着产业链痛点精准布局。
在资金层面，合肥设计了一套国有资本“领投”、社会资本“跟投”的制度。政府通过三大国资平台以股权投资方式布局，建立了“投资—成长—退出—再投资”的闭环模式。
京东方项目的退出收益，被再投资于长鑫存储，资本滚动造血，生生不息。更重要的是，合肥敢于做“耐心资本”——在长鑫科技长达十年的亏损期内，各级政府国资持续投入，独自扛过了366.5亿元的累计亏损。
在营商环境方面，合肥构建了一套从源头创新到产业落地的完整体系。
以“科大硅谷”为例，自2022年启动建设以来，新入驻科技型企业超过2500家，合肥约50%的生物制造企业和空天信息企业、约45%的人工智能企业汇聚于此。
合肥还构建了“雏鹰—瞪羚培育—瞪羚—潜在独角兽—独角兽”五级梯度培育体系，对高成长企业提供每年最高500万元的研发支持、连续三年最高1500万元的企业合作支持等精准政策工具。
全市已聚集30余个高能级创新平台，全社会研发投入强度达4.11%，居省会城市第三位。
04
其他城市能复制“合肥模式”吗？
长鑫科技的IPO消息一出，全国各地来合肥考察的团队络绎不绝，据说每月平均有50个考察团前来“取经”。但学合肥并不容易。
首先是资金门槛。研发制造DRAM芯片，光是启动资金就以百亿计，更别提后续持续的产线建设和研发投入。
长鑫科技2023至2025年的资本开支分别为436.58亿元、712.30亿元、497.39亿元。要在芯片这种高投入、长周期的领域“陪跑”十年，绝大多数地方财政根本扛不住。
其次是专业门槛。选择正确的赛道、在恰当的时机进入、在企业最困难的时候继续追加投资，这背后需要深厚的产业认知。
合肥的成功并非“一砸成神”，熔盛重工、赛维光伏等失败案例同样写在这份投资履历中，而合肥正是在不断试错中淬炼出了对特定产业的深刻理解。
投资圈人士普遍认为，合肥模式之所以罕见，根本原因在于即便人事更迭，历届管理者依然延续投资高科技的政策路径，这种超越任期的延续性，在很多地方确实难以复制。
用一位业内观察者的话说，合肥的故事或许还能在某个具备条件的地方重现，但人人都想在合肥这条赛道上一骑绝尘，显然并不现实。
回到长鑫科技本身。这次IPO拟募资295亿元，将用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造、DRAM存储器技术升级等布局。
公司已经完成了从第一代到第四代工艺技术平台的量产，DDR5速率达8000Mbps，LPDDR5X达10667Mbps，性能已接近国际主流水平。
不过技术差距依然存在，长鑫量产工艺在17nm量级，而三星、SK海力士已经推进到10nm级别，并且在HBM（高带宽内存）领域仍有明显代差。
上市募资将为长鑫科技补齐产能短板、加快技术追赶提供关键弹药。
而合肥，则将成为这场资本盛宴的最大赢家，不仅是财务回报的丰厚，更是“以产业投资驱动城市转型”这一模式的最终兑现。
但这并不是终点。长鑫科技的成长仍在继续，AI驱动的存储超级周期还将延续数年。
全球DRAM市场规模预计将从2025年的1505亿美元增长到2030年的5710亿美元，年均复合增长率超过30%。
作为国产DRAM的唯一主力，长鑫科技还有巨大的成长空间，合肥的这笔投资，也远未到结算收益的时刻。
这一役，合肥名利双收，已是妥妥的大赢家。
声明：本文仅为财经热点分析，数据援引公开查询、公司招股书，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。
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责任编辑：杨红卜 牛策略
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